出品 | 创业最前哨。经营金流近万

作者 | 段楠楠。性现

跟着港股IPO商场炽热，年流年薪不少光伏产业链企业纷繁挑选赴港上市募资补流。出近长年在此布景下 ，亿元元光伏银浆供货商江苏日御光伏新材料股份有限公司（下称“日御光伏”）近期向联交所递表，日御方案在港股上市。光伏

曩昔几年 ，董事由于光伏TOPCon电池出货量大增，经营金流近万日御光伏银浆销量大幅上升，性现曩昔三年公司净赢利添加超百倍 。年流年薪

有意思的出近长年是 ，尽管公司赢利大幅上涨，亿元元但运营性现金流继续流出 ，日御公司日常出资扩产所需资金大部分来历于对外融资及银行告贷。光伏

且首要客户受光伏产能过剩影响 ，日御光伏交易应收账款收回并不抱负
，鄙人游客户成绩继续低迷影响下
，现金流趋紧的日御光伏能否在港交所顺畅上市？

1、赢利添加近百倍，运营性现金流累计流出近8亿元。

作为光伏电池片极为重要的原材料
，光伏银浆由于能搜集硅基光伏发生的电流 ，因而被应用于光伏电池片正面电极和反面电极。

曩昔几年，由于光伏电池片出货量大增 ，光伏银浆运用量大幅攀升，光伏银浆商场规模快速扩展。灼识咨询发表的数据显现，2021年全球光伏银浆商场规模为164亿元
，2024年添加至468亿元  。

作为全球第四大光伏银浆企业 ，日御光伏在职业商场规模快速扩展的布景下充沛获益。

2022财年 ，日御光伏仍是一家年营收仅3.93亿元，年赢利仅87.7万元的中小型光伏新材料企业 。2024财年，公司运营收入大幅上升至22.85亿元，年赢利为9224.1万元，赢利增幅超百倍。

值得注意的是 ，尽管日御光伏赢利体现微弱
，但其运营性现金流体现并不抱负。数据显现，2022财年至2024财年（以下简称“陈述期内”）公司运营性现金流别离流出1.26亿元 、1.28亿元 、5.39亿元，陈述期内日御光伏运营性资金流出近8亿元  。

这也意味着日御光伏曩昔几年所赚取的赢利非但没转化为现金收入，还导致公司自有资金继续性流出。

为了处理运营开展所需资金，日御光伏继续加大对外融资力度。2021年 ，公司实控人郭鹏向公司注资8200万元，2023年郭鹏又认购了日御光伏1亿元注册资本。

除实控人注资外 ，日御光伏在上市前也完结了多轮融资。招股书显现
，2023年至今，日御光伏完结了A轮、B轮、B+轮共4.59亿元上市前融资 。

除在一级商场融资外，日御光伏还频频向银行等金融机构告贷 。陈述期内 ，日御光伏各类计息告贷别离为5090.3万元、8737.6万元、3.01亿元。

由于计息告贷上升，公司利息支出逐年上升 。陈述期内
 ，日御光伏告贷利息支出别离为664.9万元、1238.5万元、1671.6万元
。

即使日御光伏频频对外融资及加大银行告贷力度 ，但仍然无法抵消继续不断的运营性现金流出 。

到2024年12月31日 ，日御光伏现金及现金等价物仅剩1.13亿元 。若按其2024年现金流体现来看，1.13亿元的现金及现金等价物仅够公司两月左右运营所需。

在现金及现金等价物绰绰有余的布景下 ，日御光伏方案赴港募资弥补日常营运所需资金。

对此
，「创业最前哨」企图向日御光伏了解 ，曩昔三年在继续盈余的布景下
，为何运营性现金流继续流出 ？如若公司IPO发展不顺畅 ，现有货币资金能否保持公司未来一年运营所需 ，公司银行授信是否还足够？到发稿，未取得日御光伏回复 。

2
、电池企业加大占用供货商资金 ，公司账款收回难度加大。

公司运营性现金流继续流出，与下流客户账款账期较长有很大联络。

作为光伏上游原材料企业 ，日御光伏下流客户首要为光伏电池企业 。由于国内光伏电池职业会集度较高，日御光伏收入来历较为会集
。2024财年，公司来历于榜首大客户收入为10.71亿元 ，占公司收入份额达46.9%，前五大客户收入17.08亿元，占比高达74.8%
。

陈述期内  ，得益于榜首大客户收购金额加大 ，日御光伏收入大幅添加。2022财年
 ，日御光伏对榜首大客户销售收入为2.19亿元，2024财年大幅上升至10.71亿元。同期，公司运营收入从3.93亿元添加至22.85亿元。

曩昔几年，由于光伏职业产能过剩愈演愈烈，国内绝大多数光伏电池及组件企业均堕入巨额亏本傍边，以国内光伏电池、组件龙头企业晶澳科技为例，2024年其亏本超46亿元。

为了应对职业产能过剩及保持日常运营所需资金，曩昔几年晶澳科技也在加大运用上游供货商资金力度 。2024年其敷衍账款及敷衍收据达241.6亿元 ，2022年则为185.7亿元。

不止晶澳科技，晶科动力 、隆基绿能等国内头部光伏电池 、组件厂商均在加大对供货商资金占用力度，延伸付款周期
。

在光伏电池企业团体延伸付款周期影响下，日御光伏应收账款余额逐年上升。陈述期内，公司交易及其他应收金钱别离为1.57亿元、5.16亿元、9.75亿元 。

令人担忧的是，日御光伏不止应收账款余额上升
，其应收账款周转天数也在添加。2023财年公司应收账款周转天数为76天
，2024财年大幅上升至117天。

所谓应收账款周转天数是指企业从承认应收账款到收回现金所需的均匀天数，时刻越短意味着公司运营才能强
，下流议价权高。反之则意味着公司对下流议价才能弱，当应收账款周转天数大于90天
，则需求要点防范坏账危险。

陈述期内，日御光伏交易应收金钱减值拨备别离为6464.6万元、3.24亿元、2.07亿元。陈述期内累计近6亿元的减值拨备，关于年赢利缺乏1亿元的日御光伏而言不可谓不多 。

对此，「创业最前哨」企图向日御光伏了解，下流光伏职业产能过剩仍在继续，绝大多数光伏企业堕入严峻亏本傍边，且均在加大对客户资金运用力度。陈述期内，公司应收账款余额快速添加，应收账款周转天数也在大幅上升 。

鄙人游客户成绩继续恶化的布景下 ，公司应收账款坏账危险是否在加大？鉴于应收账款占公司流动资产份额较高，未来公司将怎么保证应收账款顺畅收回
？到发稿，未取得日御光伏回应。

3、股权鼓励向董事长歪斜，其2023年年薪近3000万元 。

尽管公司现金状况并不抱负，但并未影响公司部分职工、董事长及总经理曩昔两年的收入状况 。

招股书显现 ，日御光伏董事长为公司实控人郭鹏。2021年，郭鹏经过家庭成员田昌梅女士认购日御光伏8200万元注册资本，取得日御光伏82%股权，尔后郭鹏又屡次向日御光伏进行注资。

后续由于日御光伏进行多轮融资
，郭鹏持有日御光伏股权有所稀释 。

2021年郭鹏成为实控人，2022年被推举成为公司董事长 ，尔后公司高层大换血。为了留住中心职工，2023年及2024年日御光伏进行了股权鼓励 。到招股书签署日 ，公司持股渠道无锡鹏盛有限合伙及无锡鹏遥有限合伙等算计持有日御光伏3.22%股权。

据悉，公司持股渠道触及职工多达数十人 ，既有公司董事长郭鹏，还有其他高管及中心技术人员 。

2024年12月，日御光伏完结B+轮融资，公司投后估值达24.56亿元。大略核算 ，该持股渠道价值近8000万元 ，若日御光伏成功上市该部分股权价格更高。公司数十名职工也将由于日御光伏的上市而充沛获益 。

而在此轮股权鼓励中，公司董事长郭鹏及总经理曹建基获益最为丰盛。招股书显现，2023年，公司董事长郭鹏取得2827.1万元的股权鼓励
 ，公司总经理曹建基取得1546.3万元股权鼓励，其他几位高管仅取得几十万元股权鼓励 。

若算上两人在2023年收取的年薪，2023年两人收入别离为2946.7万元、1658.5万元 。值得注意的是，除这两人外，公司其他履行董事年薪仅为数十万元。

2024年亦是如此，公司董事长郭鹏及总经理曹建基年薪别离为205.1万元
、175.5万元，其他高管年薪均低于两人。

作为拟IPO企业 ，一般来说在行将递表之前，对中心高管进行股权鼓励并不罕见。但像日御光伏这样，首要针对实控人及总经理进行股权鼓励的企业并不多 。

对此 ，「创业最前哨」企图向日御光伏了解 ，在递表前夕 ，公司以较低的价格对部分职工进行了股权鼓励
，该股权鼓励价格是否偏低
 ，是否存在较为显着的利益输送 ？此外
，公司高管取得的股权鼓励首要会集在公司董事长郭鹏及总经理曹建基 ，为何两人股权鼓励占比方此之高 、是否合理？到发稿，未取得日御光伏回应
。

关于日御光伏而言，曩昔几年得益于光伏装机量的快速添加，公司成绩大幅上升。但由于光伏职业产能过剩，下流客户堕入亏本，公司账款收回难度加大，应收账款余额大幅攀升 。未来一段时刻
，日御光伏工作要点应该放在怎么完结账款收回上，以削减坏账危险
。

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